曹凤岐：央行降息发出货币政策放松的信号

　　中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。这是自2008年12月22日以来，央行三年半以来第一次下调基准利率。之前是连续5次上调基准利率。

　　这次降息，在很多人看来是“意外”或“提前”。我认为这是央行基于国民经济下滑趋势明显，物价已经得到有效控制的情况下，通过货币政策调整来促进经济稳定发展的一项措施。

　　在国际经济环境明显恶化和国内总需求持续下降的背景下，政府也在改变宏观政策的基调，去年年底的中央经济工作会议为2012年宏观经济政策奠定的基调还是稳中求进，统筹处理速度、结构与物价的关系，而在今年5月18日到20日，温家宝总理在武汉调研时强调，要把稳增长放在更加重要的位置，5月23日召开的国务院常务会议进一步指出，要根据形势变化加大预调微调力度，积极采取扩充需求的政策措施，这一表态被市场解读中国经济政策将会明显放松的一个信号。

　　实际上去年我们一直是把防止通货膨胀是放在首位的，去年虽然说执行的是稳健的货币政策，实际上是从紧的货币政策，从前年的10月份开始我们就开始上调法定存款准备金率，几乎每月调整一次，到去年6月份，存款准备金率达到21.5%，这期间还三次上调存贷款利率。这种稳健偏紧的货币政策使物价得到了有效控制。7月份CPI达到全年的最高点6.5%，从7月份开始下降，到今年的5月份已经下降到3.0%。但是这种紧缩也带来很多的负效应，最主要的是造成流动性偏紧，经济下滑趋势比较明显。

　　从目前的情况来看，通货膨胀已不是主要危险，而防止经济下滑，保持经济平稳快速发展，调整经济结构是目前的主要任务。因此，实行稳健偏松的货币政策是完全必要的。我在今年年初就提出来今年总体上要实行稳健偏松的货币政策。毫无疑问，稳健的货币政策有偏紧的稳健货币政策，有偏松的稳健货币政策，根据当前中国经济情况，我们应当实行稳健偏松的货币政策，为什么呢？要支持经济发展，要调整经济结构。当然中央没有提“偏松”两字，中央只是讲微调、更加针对性。实际上我们已经开始实行稳健偏松的货币政策了。2011年12月、2012年2月两次下调存款准备金率之后，5月12日又宣布将法定存款准备金率下调50个基点，此次下调之后大型金融机构与中小金融机构的准备金率分别是20%和16.5%，每下调50个基点，就能释放3千多亿资金。此次下调之后，大型金融机构与中小型金融机构的准备金率分别为20%与16.5%，仍有较大的下调空间。

　　关于会不会下调存贷款基本利率，我原来考虑近期下调利率的可能性不太大，是基于CPI增速和利率差不多，如果下调利率，又会出现负利率的情况。当然如果经济再下滑，物价再下降，就要下调存贷款利率了。

　　这次央行“意外”或“提前”非对称（存款利率上限浮动至1.1倍，贷款利率下限浮动至0.8倍）地下调存贷款基准利率，强烈地传达了以下信号：

　　1、当前中国经济下滑压力很大，此次降息时点的选择，显示出货币政策助力“稳增长”的决心，对于降低企业在经济下行时期的融资成本、增加其信贷需求将起到重要作用。对于提振企业尤其是中小企业的信心有着重要意义。

　　2、值得注意的是，央行在降息的同时，还宣布存款利率上限浮动为1.1倍，贷款利率下限浮动为0.8倍。这是利率市场化向前推进的重要标志。由于存贷款利率的上下限扩大，这也在实际上促成了此次降息的实质效用是不对称降息。在降息的同时扩大存贷款利率幅度区间，显示在保持商业银行存贷款名义利差大致平稳的同时，有更大积极性进行差异化利率浮动来激发贷款需求。这有助于缓解银行体系存款流失，有助于银行业对优质企业、中小型企业和国家重点支持的产业实施一定程度的贷款利率优惠。由于非对称降息可能导致银行利差收窄，使银行获利空间缩小，会促使银行加强管理，降低成本，也会促使银行发展中间业务等收费业务，进行产品和服务创新。

　　3、最强烈的信号是，降低存贷款利率是央行进一步执行稳健偏松的货币政策的标志。此次降息为年内继续降息打开了通道，预计年内还有进一步下调利率的可能。尽管有观点认为在目前经济形势下，货币政策效果有限，但对于未来货币政策的走向，很多人认为年内存款准备金率有继续下调的空间，利率进一步下调的可能性也同时存在。在企业投资动力不足、房地产投资下行以及外围动荡加剧的背景下，仍不能排除降息的可能性。

　　当然我们还要观察此次降息的效果。防止因为执行比较宽松的货币政策导致通货膨胀反弹。同时注意同积极的财政政策相配合，才能真正起到促进经济平稳发展和经济结构调整的作用。

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